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贵州茅台(600519)

产品体系稳步完善，渠道创新效果良好

产品端：1）公司以“定位、定档、定型、定价、定量、定景”六定为原则，打造飞天茅台千亿大单品及尊品系列、珍品系列、精品系列、经典系列四大系列，未来仍以四大系列为核心进行产品出新，并加大24节气等文化酒推出。2）茅台酒以产品、渠道、科技、文化四大要素创造价值为核心，将继续坚持市场化和法制化原则，主动创造更多价值。3）千亿价位带大单品茅台1935目前流通价1200-1300元左右，动销好于预期，库存量保持在20%以下，有望完成今年百亿目标。渠道端：1）继续做好以i茅台为主的渠道变革，从去年上线至今，i茅台注册人数超4000万，累计销售额超230亿元，成为现象级APP。2）目前公司拥有100多个国际渠道商，将以差异化产品策略、价格策略及文化传播为核心满足国际化多元需求，加快出海渠道布局。

全年目标完成可期，设产业基金助行业发展

经营方面，公司设立2023年营收同增15%目标，在不确定市场环境中仍有信心实现：1）目前公司储备能力约60万吨，库存原料约30万吨，十四五技改项目完成后茅台酒新增产能预计1.98万吨，原料与基酒供应能力强。2）五合营销法持续发力，升级1363家第三代茅台酒专卖店，打造10家茅台文化体验馆。3）渠道不断优化。投资方面，公司计划设立两支产业发展基金，认缴规模共100亿元，公司首期出资共40亿元，以价值创造性、合法合规、可行性、稳健性、市场化为原则，提升资金使用效率，有望助推行业发展。

盈利预测

预计2023-2025年EPS为58.26/67.65/77.75元，当前股价对应PE分别为29/25/22倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等。